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碧水源:在手订单充足,膜产能全球领先

碧水源资讯2019-02-11 17:07 作者:admin

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碧水源:在手订单充足,膜产能全球领先

业务范围不断扩大,收入持续提升。2017年以来,公司的业务已经覆盖主要地区近二百个城市,随着业务范围的扩大以及订单执行的增加,公司2017年实现营业收入137.69亿,同比增长54.82%,收入增量主要来自于环保整体解决方案(88.03亿,同比增加95.74%)以及城市光环境解决方案(11.02亿,收购良业环境70%股权新增),此外净水器销售业务也实现小幅上涨(2.53亿,同比增加8.88%),市政与给排水业务出现下滑(36.09亿,同比减少13.29%)。公司2017年非经常性损益为2.40亿(其中1.79亿为出售盈德气体取得的投资收益),扣除非经常性损益后净利润为22.69亿,同比增长25.03%。

    综合毛利率下滑2.43pct,三费费用率提升1.08pct。公司综合毛利率为28.96%,同比减少2.43pct,分业务看:1)环保整体解决方案业务毛利率为34.26%,同比减少13.31pct,毛利率下滑主要因公司承接部分黑臭水治理项目,此类项目毛利率水平较低;2)市政工程毛利率为8.28%,同比减少4.69pct;3)城市光环境解决方案毛利率为49.98%;4)净水器销售毛利率为48.20%,与2016年基本持平。公司三费费用率为8.28%,同比增加1.08pct,主要因PPP业务增加,新增银行借款和债券利息费用增加导致财务费用提升。

    现金流状况好转,回款能力提升。公司2017年经营性现金流量净额为25.14亿,同比增加234.38%,现金流状况有所好转。2017年公司应收账款为45.80亿,占营收收入比重为33.27%,同比减少14.32pct,回款能力有所提升。技术储备丰富,膜产能全球领先。公司在超/微滤及DF膜制造技术、膜组器设备技术、MBR与CMF应用工艺技术、MBR+DF联合新水源工艺技术、工业污水处理工艺技术、工业零排放技术等以膜技术为核心的技术开发领域进一步得到突破,目前公司的微滤膜和超滤膜年产能为1000万m2、纳滤膜和反渗透膜为600万m2,为全球膜产能最大的公司之一。

    在手订单充足,奠定业绩增长基础。公司2017年新增订单244件,金总额达684.67亿,其中已签订合同的有229件,总金额647.00亿,尚未签订合同的15件,总金额为37.66亿,从订单类型来看,EPC、BOT、TOT类订单金额分别为320.99、340.28、23.4亿,公司为水治理龙头公司,在手订单充足,为业绩增长奠定坚实基础。

    加速全产业链布局,综合实力不断提升。公司2017年外延动作频频,继去年6月收购冀环公司、定州京城环保100%股权及良业环境70%股权后,又于去年12月取得中兴仪器40%股权、德青源23%股权。目前公司的环保产业链已经延伸至环境监测、危废治理以及生态照明领域,综合治理能力不断提升。

    投资建议:公司为水治理龙头,膜产能世界领先,公司在手订单充足,PPP订单质量高,为业绩增长奠定基础,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润31.9亿、43.8亿,对应估值分别为16X、12X,维持“买入”评级。

    风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险。


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